2023年7月23日上午，北京大学国家发展研究院长聘副教授黄卓老师应邀莅临中国社会科学院大学良乡校区为第六期”香樟青苗计划“学员授课，讲座题目为“波动率、风险与不确定性”。

嘉宾简介

黄卓，北京大学国家发展研究院助理院长、长聘副教授，北京大学数字金融研究中心常务副主任，北京大学长沙计算与数字经济研究院副院长。斯坦福大学经济学博士，曾获得斯坦福大学经济系“最佳博士生候选人论文奖”。主要研究领域为数字经济与数字金融、金融计量、金融工程、大数据分析。主持多项国家自然科学基金和国家高端智库课题，研究成果发表在国内外一流期刊如Journal of Econometrics 和《经济研究》《经济学(季刊)》等。2014年获得应用计量经济学领域国际权威期刊Journal of Applied Econometrics 的“Richard Stone最佳论文奖”，2015年获得第七届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）论文类二等奖，2020年获得北京大学教学卓越奖。目前还担任中国金融四十人论坛特邀研究员、中国衍生品青年论坛联席秘书长、数字经济开放研究计划首任秘书长。

在此次讲座中，黄卓老师聚焦于金融波动率、风险和不确定性的概述、单变量波动率建模与预测、经济不确定性的影响三部分内容，并在讲座最后为同学们提出有效实证研究的宝贵建议。

首先，黄卓老师从波动率、风险与不确定性的概念讲解出发，用生动形象的方式深入浅出地说明了三者的联系与区别。黄卓老师指出，相比于波动率和风险，不确定性是一个更为广泛、更为复杂、更为模糊的概念，学术研究中的“不确定性”含义并不统一，同时，黄卓老师还列举了奈特式的“不可描述和建模”的不确定性定义，并用德姆塞茨的“风险产生不确定性，不确定性产生利润”加以总结。继而，黄卓老师强调，金融活动的重要特征在于对风险的承担、管理和转移，如何在风险和收益之间做好tradeoff并最优化资产组合配置构成了金融的核心问题。黄卓老师详细讲解了Markowitz的均值－方差模型、特质波动率之谜、巴塞尔委员会要求的Var指标、复杂衍生品的定价等风险和不确定性的相关研究和模型，来强调其对金融稳定的重要程度。

紧接着，黄卓老师对不确定性的来源、类型和对经济主体的行为影响机制和经济影响方面进一步进行了充分翔实地讲述。不确定性来自客观随机、信息不对称、主观感知的差异和个体有限的认知等，具体地，可以分为经济政策不确定性、宏观经济不确定性、金融市场不确定性、地缘政治不确定性等。由于持续、非对称且无法直接观察到的统计特征的存在，黄卓老师强调了来自Stanford大学的Nicholas Bloom关于不确定性的研究文献，并在厘清了不确定性带来的市场主体延迟投资、家庭提高预防性储蓄比例、企业强化融资约束等影响后，为同学们推荐了《Uncertainty Within Economic Models》等著作。

针对第二部分单变量波动率建模和预测，黄卓老师仔细讲解了ARCH模型的具体公式、变量的不同含义，并逐步扩展到GARCH模型。在模型的讲解过程中，黄卓老师深刻剖析了不同模型和不同文章的变量创新和研究意义，通过对比不同文章产出的时间先后和ARCH模型框架下公式内部计量方式变动的意义所在，来揭示经济学研究的趣味性和反映现实的深刻内涵。在此基础上，黄老师以自己的研究Realized GARCH模型为例，介绍了如何利用高频数据和RV改进之前的GARCH模型。

为讲解经济不确定性对金融市场的影响，黄卓老师详细介绍了相关研究。黄老师从经济不确定性指标的信息异质性出发，探讨不同经济不确定指标对不同类型的金融资产波动率的预测效果差异。随后，黄老师深入分析了利用全国月度指数和省级季度面板数据构建中国宏观经济不确定指数的文章，并补充了“数字金融能否缓解经济不确定性对消费的降级效应”“金融科技、经济不确定性与商业银行主动风险承担与企业数字化转型”“经济不确定性与企业创新”等相关研究，再次强调风险和不确定性在当今金融学研究和实践中的不可忽视的意义。

最后，在互动交流环节，学员们积极踊跃地进行提问，黄老师在肯定了同学们问题的价值和研究意义后，细致入微地为学员们进行答复，鼓励学员们创新性地进行经济学研究。学员们也在黄老师幽默风趣的研究分享讲座中获得了不少启发和研究思路，在经久不息的热烈掌声中，讲座至此圆满结束！